华泰证券指出，2025年一季度大券商归母净利润统共同比大幅增长92%，扣非净利润同比+51%，发扬三大干线：1）扩表趋势延续，金融投资限制开动总资产进一步彭胀，但杠杆率分化；2）投资孝敬增长，大券商投资类收入大齐增长，体现较强弹性；3）轻成本业务建立，一季度全市集日均股票基金成交额同比+71%，经纪净收入同比普及、投行净收入大齐改善、资管净收入相对肃肃。预测行业异日发展，政事局会议定调继续褂讪和活跃成本市集，中央汇金进一步阐扬类“平准基金”的作用，后续成本市集维持性计策有望继续落地，发扬资产欠债表应用智力强、事迹增长肃肃的头部券商，把合手并购主题的结构性契机。

　　华泰 | 证券：投资显分化，扩表继续中

　　25Q1大券商归母净利润统共同比+92%

　　25Q1大券商归母净利润统共同比大幅增长92%，扣非净利润同比+51%，发扬三大干线：1）扩表趋势延续，金融投资限制开动总资产进一步彭胀，但杠杆率分化；2）投资孝敬增长，大券商投资类收入大齐增长，体现较强弹性；3）轻成本业务建立，Q1全市集日均股票基金成交额同比+71%，经纪净收入同比普及、投行净收入大齐改善、资管净收入相对肃肃。预测行业异日发展，政事局会议定调继续褂讪和活跃成本市集，中央汇金进一步阐扬类“平准基金”的作用，后续成本市集维持性计策有望继续落地，发扬资产欠债表应用智力强、事迹增长肃肃的头部券商，把合手并购主题的结构性契机。

　　中枢不雅点

　　资产欠债表彭胀，杠杆率有所分化

　　25Q1大券商总资产限制统共季度环比增长9%，延续扩表趋势。具体公司分析，请见研报原文。

　　投资收入同比高增，孝敬事迹增长

　　25Q1大券商投资类收入统共同比增长52%，占营收比例达43%、同比普及7pct，是事迹增长的中枢孝敬。从资产结构看，除申万外（较岁首-12%），大型券商来往性金融资产限制均较岁首增长。

　　经纪、投行、资管等业务同比改善

　　25Q1全市集日均股票基金成交额同比+71%，大券商经纪净收入均有普及，统共同比增长50%。投行业务在低基数下有所建立，大券商投行净收入统共同比增长5%。资管业务泄漏肃肃，大券商资管净收入统共同比0.1%。

　　发扬资产欠债表应用智力强的头部券商

　　板块低估低配，1Q25公募基金持仓比例0.36%，环比-0.11pct。法规5月6日，A股券商指数PB（LF）1.34x，为2014年来18%分位数；H股中资券商指数PB（LF）0.59x，为2016年来26%分位数。预测异日，咱们臆测行业竞争神色继续向头部鸠合，钞票惩处和成本中介业务有望受益于较高的来往活跃度；债市保持颤动，固收投资仍有压力，考试券商资产成立智力。政事局会议强调继续褂讪和活跃成本市集，来往活跃度仍处于较高水平，且并购重组主题行情继续演绎，发扬结构性契机。

　　风险指示：计策风险开yun体育网，市集波动风险。