文源 | 源媒汇欧洲杯体育

作家 | 谢春生

裁剪 | 苏淮

成本市集又见神奇回转！

暂缓审议8个月后，中国“瓷砖大王”一会儿得胜过会。

近日，深交所发布的审议服从自满，马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）凯旋过会。

图片起头：深交所公告

在功绩握续凄怨的配景下，马可波罗的得胜过会，难免让外界产生诸多疑问。

2024年5月16日，马可波罗初度上会，以“暂缓审议”告终，并一度因长技巧未能安排上会，而参加中止审核阶段。

从彼时上市委现场问询情况来看，主如果就马可波罗的营收增长原因和合感性，以及毛利远高于同行、计提坏账等几个方面提议疑问。

如今，功绩问题待解，马可波罗却凯旋过会，激发雪球等平台上的投资者泛泛热议：“享受完地产盛宴，再把公司卖给大A功遂身退”、“再不上市就要倒闭了”……

不外，亦有行业媒体分析觉得，“手脚行业东说念主士应该齐相比明晰，马可波罗是业内第一梯队，好像得回审核通过，对实体企业亦然一种提振”。

凯旋过会的马可波罗，究竟给市集传递出什么样的信号？

01

不竭接盘实控东说念主旗下公司

设立于2008年的马可波罗，前身为广东马可波罗有限公司（下称“广东马可波罗”），由杜岿然、黄焱斌和肖刚所有这个词出资1000万元设立，三东说念主对应握股比例为40%、30%、30%。

不外，上述三东说念主彼时仅手脚工商登记的代握鼓励，践诺出资东说念主共有105名。其中，黄建平出资比例最高，为45%；其次是谢悦增和邓建华，出资比例为14.67%和10.49。

此举，或是为了公司筹画上市，让股权架构更领路。

2019年，前述股权代握左券透澈撤废。同庚7月，黄建平、谢悦增诀别将握有公司的1800万元（占注册成本60%）、1200万元（占注册成本40%）出资额，一起转让给广东稳德陶瓷控股有限公司（下称“广东稳德”）。

上述转让完成后，广东稳德成为广东马可波罗100%握股鼓励。彼时，广东稳德，由好意思盈实业、嘉兴天唯、嘉兴易唯诀别握股70.57%、16.45% 、12.98%。

天眼查自满，好意思盈实业由黄建平、谢悦增和邓建华三东说念主握股，黄建平为实控东说念主。值得可贵的是，三东说念主已经一致行动东说念主。嘉兴天唯和嘉兴易唯，主要由前文说起的百余位出资东说念主中的绝大部分出资握有。

换句话说，撤废股权代握后的广东马可波罗，各鼓励握股情况并莫得发生骨子上的调动，仅仅换了一个马甲，由以往的平直握股变为障碍握股。

2020年9月，广东马可波罗给与归并广东稳德。两者完成归并后，广东稳德刊出，广东马可波罗经受其一起钞票。好意思盈实业、嘉兴天唯和嘉兴易唯，从障碍握股变为平直握股，握股比例不变。

源媒汇可贵到，对广东稳德进行归并的同期，广东马可波罗也对其实控东说念主法则的唯好意思工业园100%股权、好意思国马可波罗100%股权、重庆马可波罗100%股权、马可波罗销售100%股权，以及广东家好意思、江西唯好意思、江西和好意思的少数鼓励权利进行收购。

源媒汇统计，对上述几家公司股权的收购，广东马可波罗累计耗资17.87亿元。

财报数据自满，2020年，广东马可波罗诀别杀青营收、净利润为85.91亿元、15.74亿元。换言之，公司畴前的净利润还不及以抵销股权收购开支。

2021年，广东马可波罗发起股改，并适应变更为如今的马可波罗。

股改后的马可波罗，依旧热衷于为实控东说念主兜底收购。

2021年6月，马可波罗以3.8亿元收购广东东唯新材料有限公司（下称“广东东唯”）100%股权，后者为陶瓷上市公司四通股份全资子公司。

在马可波罗收购广东东唯之前，黄建平偏激一致行动东说念主谢悦增、邓建华，已通过左券转让、定增和要约收购的方式，拿下四通股份法则权。

仅仅，彼时的四通股份已浮现出赔本景况。

而马可波罗对广东东唯的收购，偶合解了四通股份的燃眉之急，令其加多当期投资收益2732.32万元，占公司彼时利润总数的82.34%，杀青畴前净利润转正。

不外，这么的“江湖应急”，治标不治本。2022至2024年上半年，四通股份均处于赔本景况。

没能支援四通股份的黄建平，一样也没能让马可波罗在功绩上再往前一步，反而走向下坡路。

02

功绩下滑硬闯IPO

财报数据自满，2021年至2024年，马可波罗的营收和净利润均呈下滑态势。2024年瞻望营收为72.3亿元至74.3亿元，同比降幅在16.75%-18.99%之间；归母净利润瞻望为12.8亿元至13.5亿元，同比降幅在0.22%-5.39%之间。

功绩下滑的情况，并不仅仅发生在马可波罗一家身上。

从清晰来看，2022年至2024年上半年，同行可比公司东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居，营收均呈走低态势；归母净利润方面，2023年至2024年上半年，蒙娜丽莎、东鹏控股亦大幅下滑，几近腰斩。惟一帝欧家居的赔本幅度在收窄。

图片起头：马可波罗招股书

陶瓷企业之是以会出现大边界的功绩走低，与陶瓷行业竞争加重以及高度依赖房企，有一定联系。

从马可波罗的前五大客户来看，房企占比极高。

2021年至2023年，马可波罗的前五大客户基本是房企，包括恒大、万科、中海和保利。扬弃2023末，恒大仍为马可波罗第二大客户，孝敬营收达3.99亿元。

仅仅，成也房企败也房企。

2021年，跟着恒大等头部房企接踵暴雷，马可波罗的营收和净利润亦受到涉及，计提坏账比例走高。

扬弃2023年末，马可波罗的坏账准备金额高达10.49亿元，其中仅恒大一家的坏账就跳跃5亿元。

此外，马可波罗对融创、绿地、雅居乐、碧桂园等十几家着名地产企业均计提了坏账准备，且对旭辉、碧桂园等十家企业的坏账准备计提比例达到100%。

这么的功绩情况下，马可波罗仍向深交所发起IPO冲刺。

2023年3月，马可波罗初度递交招股书，拟募资40.18亿元。一年后，马可波罗首度上会，但被暂缓审议。主要原因是讲解期内营收和利润下滑，上市委需要进一步阐发影响功绩省略情成分是否搁置。

于是，便有了开篇二次上会的一幕。马可波罗也成为2025年内首家过会IPO。

二次冲刺IPO的马可波罗，两度下调募资额，平直缩减至23.76亿元，较初度清晰的募资额缩水40.87%。

从募资用途来看，主如果用于扩张产能。

图片起头：马可波罗招股书

招股书自满，2021年至2024年上半年，马可波罗产能和产量均呈现走高趋势；产能哄骗率反而逐年走低，诀别为92.65%、87.33%、86.95%和 84.84%。

从产能上来看，世界陶瓷砖总产量在2016年达到102.65亿往常米高位后，逐年下滑，至2023年已着落至67.30 亿往常米。这么的趋势可能仍会握续下去。

产能下滑的同期，陶瓷企业数目也启动减少。2017年至2023年，国内陶瓷企业数目从1402家减少至1022家。

此外，马可波罗通过“以价换量”的方式，令其国内市占率，从2021年的2.40%升至2023年的3.23%，但占比依旧很低。

更进犯的是，陶瓷企业深度系结的房地产市集，需求仍然凄怨。2024年上半年，世界房地产拓荒投资限度为5.25万亿元，同比着落10.10%。

综上，马可波罗逆势募资、扩张产能的作念法，无王法东说念主确信。

值得一提的是，在招股书中，马可波罗曾说起，当今公司资金主要起头于两个方面——银行借债和里面蕴蓄。由于融资智商不及和融资渠说念较为单一，衰退与公司发展相匹配的资金扶助，因此亟需扩宽融资渠说念，栽植资金实力。

从这个角度来看，马可波罗此番IPO，主要已经奔着成本市集的钱去的，仅仅找了一个“扩张产能”的由头，试图以此叩开上市的大门。

针对募资扩张产能、功绩下滑以及IPO过会等情况，源媒汇向马可波罗方面发去问询邮件，扬弃发稿未获复兴。

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